Inhalt
Bei börsennotierten Unternehmen gibt es Meldeschwellen. Wer einen bestimmten Anteil an Aktien hält, muss das öffentlich machen. Diese Regeln sollen verhindern, dass sich jemand unbemerkt an ein Unternehmen heranschleicht. Der Fall Schaeffler und Continental zeigt, wie man dennoch Schritt für Schritt eine starke Stellung aufbauen kann, und welche Risiken darin liegen. Ein Beispiel zur Salamitaktik.
Ein kleiner Familienkonzern und ein großer Zulieferer
Situation
Die Schaeffler-Gruppe aus Herzogenaurach stellt Wälzlager und Autoteile her. Sie gehört damals Maria-Elisabeth Schaeffler und ihrem Sohn Georg F. W. Schaeffler. In der Öffentlichkeit ist das Unternehmen 2008 wenig bekannt. Continental aus Hannover ist ein börsennotierter Konzern und deutlich größer als Schaeffler.
Bezug zum Prinzip
Ein offenes Übernahmeangebot des Kleineren an den Größeren hätte früh Widerstand ausgelöst, beim Vorstand von Continental und am Kapitalmarkt. Die Salamitaktik setzt deshalb früher an: Sie baut die Stellung auf, bevor jemand reagieren kann.
Der Aufbau im Verborgenen
Situation
Schaeffler kauft die Continental-Aktien nicht selbst. Banken erwerben sie, und Schaeffler schließt mit ihnen Finanzgeschäfte wie Swaps und Optionen ab, die sich auf den Kurs der Aktien beziehen. Nach Darstellung der Unternehmeredition hatte Schaeffler so im Juli 2008 Zugriff auf rund 36 Prozent von Continental. Weil Schaeffler die Aktien formal nicht hielt, war das zuvor nicht meldepflichtig.
Bezug zum Prinzip
Jeder einzelne Schritt blieb unter der Schwelle, die eine öffentliche Reaktion ausgelöst hätte. Erst als die Stellung fertig war, wurde sie sichtbar. Damit war die größte Scheibe schon abgeschnitten.
Die Gegenwehr kommt zu spät
Situation
Der Vorstand von Continental unter Manfred Wennemer wehrt sich heftig gegen die Übernahme. Continental hält das Vorgehen für unzulässig. Die Finanzaufsicht BaFin kommt am 21. August 2008 zu dem Ergebnis, dass Schaeffler nicht gegen die damaligen Meldepflichten verstoßen hat. Im August einigen sich beide Seiten auf eine Investorenvereinbarung: Schaeffler soll vier Jahre lang höchstens 49,99 Prozent halten. Der frühere Bundeskanzler Gerhard Schröder wacht über die Zusagen. Manfred Wennemer tritt Ende August zurück.
Bezug zum Prinzip
Wer erst reagiert, wenn die Scheiben schon geschnitten sind, kann nur noch die Bedingungen verhandeln, nicht mehr das Ergebnis verhindern. Im selben Monat verschärft der Gesetzgeber mit dem Risikobegrenzungsgesetz die Meldepflichten. Auch das ist typisch: Gegen Salamitaktik hilft eine Regel, die die Summe der Schritte erfasst.
Die Scheibe, die zu groß wird
Situation
Schaeffler hat sein Angebot auf 75 Euro je Aktie erhöht, die Annahmefrist läuft bis Mitte September. Dann bricht im September 2008 die Bank Lehman Brothers zusammen. Der Kurs von Continental stürzt auf rund 20 Euro. Viele Aktionäre nehmen das Angebot an, und Schaeffler muss am Ende rund 90 Prozent der Aktien zum vollen Preis übernehmen. Die Gruppe trägt danach Schulden von knapp elf Milliarden Euro, dazu kommen Altschulden von Continental von gut zehn Milliarden Euro.
Bezug zum Prinzip
Die Salamitaktik hatte das Ziel erreicht. Aber sie hatte Schaeffler an ein Angebot gebunden, das sich nicht mehr zurücknehmen ließ. Wer Scheibe für Scheibe vorgeht, muss auch damit rechnen, dass sich die Lage um ihn herum ändert.
Der lange Weg zurück
Situation
Schaeffler verkauft in den folgenden Jahren Teile der Continental-Anteile und baut Schulden ab. 2010 ist das Geschäft so profitabel wie nie zuvor. Im Juni 2011 hält die Familie noch gut 60 Prozent an Continental.
Bezug zum Prinzip
Der Fall zeigt beide Seiten. Die Salamitaktik kann eine Übermacht überwinden. Sie schützt aber nicht vor den Folgen, wenn das Ganze am Ende größer ist, als man es tragen kann.
Das nimmst du mit
Die wichtigsten Lektionen
- Kleine Schritte unter jeder Schwelle können eine große Stellung ergeben.
- Wenn du dich wehren willst, achte auf die Summe, nicht auf den einzelnen Schritt.
- Regeln, die nur einzelne Schritte prüfen, laden zur Salamitaktik ein.
- Plane für den Fall, dass am Ende mehr auf deinem Teller liegt als gedacht.
- Ein erreichtes Ziel ist noch kein gutes Ergebnis.
Zusammenfassung
2008 baute Schaeffler über Finanzgeschäfte mit Banken unbemerkt den Zugriff auf rund 36 Prozent von Continental auf. Als die Stellung sichtbar wurde, konnte Continental nur noch über die Bedingungen verhandeln. Die Übernahme gelang, doch die Finanzkrise zwang Schaeffler, fast alle Aktien zum vollen Preis zu kaufen. Der Fall zeigt die Kraft der Salamitaktik und ihr Risiko.
