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A veces basta una frase para dar la vuelta a una crisis. Pero solo si todos creen que detrás de la frase hay un poder que puede cumplirla y que la cumplirá. La promesa de Mario Draghi de julio de 2012 se considera uno de los ejemplos más impresionantes de cómo un compromiso creíble cambia el comportamiento de otros sin que haya que ejecutar la amenaza.
Un mercado que apuesta por el final
Situación
En el verano de 2012, la crisis del euro está en su punto álgido. Los inversores temen que países como España o Italia puedan abandonar la unión monetaria. Exigen intereses cada vez más altos por su deuda pública. En julio, la rentabilidad del bono español a 10 años supera el 7 %. Los intereses altos hacen la deuda aún más difícil de sostener, y eso refuerza el miedo de los inversores.
Relación con el principio
Aquí actúa una expectativa que se cumple a sí misma. Como muchos esperan el final, suben los intereses, y como suben los intereses, el final se vuelve más probable. Contra una espiral así no sirve ningún argumento, sino solo un compromiso que dé la vuelta a las expectativas.
Una frase en Londres
Situación
El 26 de julio de 2012, Mario Draghi habla en una conferencia de inversores en Londres. Allí declara que el Banco Central Europeo está dispuesto, dentro de su mandato, a hacer todo lo necesario para preservar el euro. Y añade: créanme, será suficiente. La fórmula «whatever it takes» da la vuelta al mundo. Ese mismo día bajan las rentabilidades de los bonos españoles e italianos.
Relación con el principio
Draghi se compromete públicamente, sin límite. Un banco central puede crear su propia moneda en cualquier cantidad. Si el banco central está decidido, ningún especulador puede ganarle. Lo decisivo, por tanto, no es el dinero, sino la fe en su determinación. Eso es justo lo que crea Draghi.
De la frase al programa
Situación
El 2 de agosto de 2012, el Consejo de Gobierno del BCE anuncia compras de bonos, y el 6 de septiembre siguen los detalles con el nombre de Outright Monetary Transactions. El BCE puede comprar sin límite bonos a corto plazo de países que se sometan a un programa de ayuda con condiciones del fondo de rescate europeo. La decisión se toma casi por unanimidad; solo vota en contra el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann.
Relación con el principio
Una frase sola no bastaría a la larga. El programa hace vinculante el compromiso y muestra que la promesa no era solo una forma de hablar, sino que tiene una herramienta. Las condiciones aseguran a la vez que los países no puedan abandonar sus reformas.
El arma que nunca se disparó
Situación
En los años siguientes, el programa no se activa ni una sola vez. Aun así, las primas de riesgo bajan de forma clara. Un estudio de economistas del BCE (Carlo Altavilla, Domenico Giannone y Michele Lenza, 2014) estima que los anuncios por sí solos redujeron alrededor de dos puntos porcentuales la rentabilidad de los bonos italianos y españoles a dos años.
Relación con el principio
Es el núcleo del compromiso creíble. Si el compromiso se cree, no hace falta ejecutarlo. Los adversarios cambian su comportamiento antes. La amenaza más fuerte es la que nunca hay que cumplir.
Límites y polémica
Situación
El programa es polémico. En Alemania, sus críticos lo llevan ante el Tribunal Constitucional Federal, porque ven en él una financiación prohibida de los Estados. El tribunal remite el caso al Tribunal de Justicia de la Unión Europea. En junio de 2015, este decide que el programa es compatible con el derecho europeo.
Relación con el principio
Un compromiso solo es tan fuerte como su fundamento jurídico y político. Si los tribunales o los gobiernos hubieran detenido el programa, la credibilidad se habría hundido. Quien se compromete tiene que estar seguro de que nadie puede quitarle la base.
Lo que te llevas
Lecciones clave
- Contra una espiral de miedo ayuda más un compromiso claro que un argumento.
- Comprométete solo si tienes los medios para cumplirlo.
- Convierte tu promesa en una herramienta, no solo en una frase.
- La mejor amenaza es la que nunca tienes que cumplir.
- Asegura el fundamento sobre el que descansa tu promesa.
Resumen
En julio de 2012, los mercados apostaban por el final del euro. Mario Draghi comprometió públicamente al Banco Central Europeo a hacer todo lo necesario y creó con el programa OMT la herramienta adecuada. Los intereses bajaron, aunque el programa no se usó nunca. El caso muestra que un compromiso creíble cambia el comportamiento de los demás antes de que circule un solo euro.
Fuentes
- Thomas C. Schelling: The Strategy of Conflict. Cambridge (Mass.): Harvard University Press 1960.
